国金证券：给予振华风光买入评级
(资料图)
国金证券股份有限公司杨晨近期对振华风光进行研究并发布了研究报告《国产化推动业绩高增，高研发加快新品类拓展落地》，本报告对振华风光给出买入评级，当前股价为96.89元。
振华风光(688439)
事件
2023年8月28日，公司发布2023年半年报，23H1实现营收6.5亿元（同比+61.6%）、归母净利润2.6亿元（同比+54.3%），23Q2实现营收3.2亿（同比+50.2%，环比持平），归母净利润1.3亿（同比+60.4%，环比-0.7%）。
点评
军用模拟IC强国产替代期，信号链及新产品助力营收高增。军用模拟IC需求旺盛，国产化订单超预期，公司发挥放大器等传统产品优势，自研芯片能力提升，叠加市场拓展、新品投放，营收高增长。
新品试验成本影响短期毛利率，规模化生产后或可改善。23H1毛利率为71.7%（同比-9.2pct），23Q2毛利率为71.3%（同比-10.3pct），毛利率下降或因新产品占比上升。23H1归母净利率为39.6%（同比-1.9pct），23Q2归母净利率为39.5%（同比+2.5pct），降幅小于毛利率，因管理费用率、销售费用率均下降。
研发高投入且成效显著，新推产品已小批量供货。23H1研发费用为0.74亿元（同比+124.9%），研发费用率为11.4%（同比+3.2pct），公司增设西安和南京研发中心、加大研发力度，积极布局MCU、存储器等新品，上半年新推产品50余款，有望成为新增长点。
积极备货及储备产能加速交付，现金流明显改善。23H1存货6.8亿元（较期初+5.7%），其中原材料1.9亿元（较期初+34.1%）、在产品1.9亿元（较期初+33.2%）、产成品2.9亿元（较期初-24.9%），公司积极备货保障交付。23H1固定资产1.3亿元（较期初+57.7%），封测厂房建成、设备可使用，助力公司产能释放及转型IDM。23H1经营净现金流0.3亿元，应收票据兑现、销货增加改善现金流。
黄金赛道稀缺标的，加速打造平台型军工芯片企业。军用模拟IC是黄金赛道、国产化率低，公司是行业中业绩高增长的稀缺标的，长期有望成长为平台型军工芯片企业。
盈利预测、估值与评级
公司是国内军用模拟IC唯一上市标的，未来转型IDM模式将进一步强化核心竞争力。预计2023-2025年归母净利润为4.9/7.1/10.0亿元，同比增长62%、45%、40%，对应PE为38/26/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券杨晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.63%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.9亿，根据现价换算的预测PE为37.58。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为129.13。
关键词：
营业执照公示信息
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